«Я больше не увижу подобного ему», — заявляет Гамлет, размышляя о потере отца в начале пьесы. С тех пор как Уоррен Баффетт объявил о своём уходе из Berkshire Hathaway в этом месяце, финансовые аналитики задаются одним и тем же вопросом: сможет ли кто-нибудь повторить успех Баффетта?
© FT montage/AP/Dreamstime
И они правы. В июне 1965 года Баффетт начал использовать Berkshire Hathaway — текстильную компанию из Новой Англии — в качестве своего инвестиционного инструмента. В течение следующих 60 лет ему удавалось увеличивать стоимость акций Berkshire на 20% в год, что в два раза превышало показатель S&P 500. Это невероятный результат, о котором мы слышали последние две недели.
Чтобы понять, сможет ли кто-то повторить рекорд Баффета, нам нужно разобраться, как он его достиг. Баффетт был талантливым инвестором, но это не объясняет успех Berkshire. И, конечно, не только его способности повлияли на доходность. Он смог наладить эффективное сотрудничество с Чарли Мангером, вице-председателем Berkshire, который умер в 2023 году. Мангер, вероятно, в какой-то степени повлиял на то, что Баффетт превратился из инвестора, который был одержим оценкой стоимости, что привело его к контролю над умирающей текстильной компанией, в инвестора, который искал перспективные предприятия, способные расти в цене. Он также помог «Мудрецу» научиться использовать «плавающий» капитал.
Баффетт впервые столкнулся с «плавающим капиталом» в двух компаниях. Одной из них был American Express в эпоху дорожных чеков. До того, как кредитные и дебетовые карты стали повсеместными, путешественники рассчитывались наличными, покупая дорожные чеки перед поездкой за границу. Они платили за них заранее и обычно покупали больше, чем им было нужно. В результате у American Express был свободный «плавающий капитал».
Второй была торговля марками. Чтобы понять, что такое торговля марками, нужно вспомнить 1960-е и 1970-е годы. Это была ранняя форма программы лояльности. Покупателям выдавали марки в качестве процента от каждой покупки, которые они вклеивали в книгу, а когда она заполнялась, они могли обменять её на товары для дома — популярным товаром был тостер. Супермаркет должен был закупать марки заранее, чтобы выдавать их — отсюда и запас в руках эмитента. Баффетт ощутил преимущества этого, когда Berkshire стала владельцем Blue Chip Stamps, что стало возможным благодаря Мангеру.
Способность Баффета выбирать акции усиливалась за счёт использования кредитного плеча — денег, которые не принадлежали акционерам Berkshire. В среднем он использовал кредитное плечо в портфеле Berkshire в соотношении 1,6:1. Кредитное плечо может принимать разные формы. Вы можете занимать деньги, а хедж-фонды могут получать кредитное плечо, продавая некоторые акции.
Потенциальное кредитное плечо — это ещё одна форма кредитного плеча, когда вы можете использовать имеющиеся у вас денежные средства для инвестирования. Кредитное плечо Berkshire возникло из-за другого источника потенциального кредитного плеча — страхования. Начиная с Geico, Berkshire владела несколькими страховыми компаниями. Если она ежегодно заключала как минимум столько же страховых договоров, то страховые взносы, полученные в начале действия полиса, можно было инвестировать. Если убытки по страхованию невелики, то в результате может получиться бесплатный источник средств.
Последнее преимущество, которым пользовался Баффет, заключается в том, что Berkshire — закрытая компания, которую он контролировал. Большинство фондов являются бессрочными. В результате деньги неизменно приходят и уходят в худшие времена с точки зрения рыночных возможностей. Существуют и другие инвестиционные механизмы закрытого типа — такие как инвестиционные фонды, но их менеджеры их не контролируют.
Учитывая, что даже у лучших активных управляющих бывают периоды низкой эффективности, вполне вероятно, что в какой-то момент фонд будет торговаться с дисконтом к чистой стоимости активов и столкнётся с необходимостью принять меры, например, выкупить акции или даже ликвидировать фонд и/или заменить управляющего. Поскольку Баффетт владел контрольным пакетом акций Berkshire Hathaway, он никогда не сталкивался с подобными проблемами, даже несмотря на периоды низкой эффективности, и поэтому мог придерживаться своей стратегии.
Боюсь, я согласен с мрачным принцем Датским. На мой взгляд, никто не сможет повторить результаты Баффета, как никто не сможет повторить эти преимущества. Помимо отсутствия самого Баффета и Мангера, маловероятно, что какие-либо регулирующие органы позволят кому-то контролировать страховую компанию и инвестировать страховые взносы в акции. Потребуются облигации инвестиционного уровня.
Во-вторых, если говорить о структуре фонда, то можно заметить, что мир движется в направлении, противоположном тому, что делает Berkshire Hathaway. Большинство новых фондов и потоков средств в фонды инвестируют в ETF, как активно управляемые, так и отслеживающие индексы. Эти фонды подвержены внутридневным потокам средств и являются полной противоположностью инструмента Баффета. Нет никаких гарантий, что какой-либо из них сможет пережить годы низкой доходности, независимо от того, насколько хорошо обоснована их долгосрочная стратегия.
Но есть вещи, которые мы можем почерпнуть у Баффета. Некоторые утверждают, что тот факт, что Berkshire никогда не выплачивала дивиденды, решает давний спор о том, должны ли инвесторы стремиться к получению дохода от акций. Это утверждение верно и неверно одновременно. Действительно, это решает спор, но Berkshire никогда не выплачивала дивиденды.
3 января 1967 года компания выплатила по 10 центов за акцию, в результате чего общая сумма распределения составила 101 755 долларов. Однако Баффет быстро осознал, что распределять прибыль компании, которая могла приносить 20% годовых, было бы глупостью, и больше дивиденды никогда не выплачивались.
Если бы вместо выплаты дивидендов эти средства были инвестированы в акции Berkshire, то сегодня их стоимость составила бы около 4,8 миллиарда долларов. Тем не менее, вы всё ещё можете услышать от консультантов, комментаторов и управляющих фондами, что большая часть прибыли от акций — это дивиденды. Что же знает Уоррен Баффет?
Терри Смит — исполнительный директор и директор по инвестициям Fundsmith LLP. Высказанные мнения являются исключительно личными.
Подготовлено ProFinance.Ru по материалам The Financial Times
MarketSnapshot - ProFinance.Ru в Telegram
По теме:
Уоррен Баффетт уходит с поста главы Berkshire Hathaway после 60 лет работы
Золото в тренде, но классическое правило Уоррена Баффета предписывает осторожность
Уоррен Баффетт — один из немногих миллиардеров, сумевших заработать в этом году
Золото в тренде, но классическое правило Уоррена Баффета предписывает осторожность
Уоррен Баффетт перестал продавать акции Apple
С индикатором оценки фондового рынка Уоррена Баффета есть 2 проблемы
Недавние продажи акций Уорреном Баффетом показывают, насколько переоценен рынок — миллиардер
